基金夹层怎么回事？
“夹层”的概念在金融领域里特别常见，而它的本质其实就是指资产抵押债券（ABS）市场里的“优先/劣后”结构。 比如我们在ABS分类里面看到CPPI结构，它对应的英文全称是Constructed Pool of Payments through Interests，这种结构的资产支持证券就是把基础资产产生的现金流先用于偿付风险相对较低的“优先”级，剩余部分才用来支付风险较高的“劣后”级。这样通过构建一个“优先/劣后”的结构，把原本可能收益和风险都集中在“普通”级别的贷款分给两个级别分别承担，从而实现降低整体风险的诉求。
类似的，在公募基金产品里存在的“优先/劣后”结构，也是希望能通过对风险的不同容忍度来区分基金投资者的类型，将投资策略的风险相对较低的部分提供给追求稳定收益的“优先”投资者，而把风险相对较高但预期回报也更高的部分留给“劣后”投资者。 但无论是从ABS还是公募基金的层面去看，这个“先进先出”的优先/劣后结构都只是一种工具，我们更需要了解的是决定这个工具设计以及具体运作的逻辑。
以公募基金为例，影响一篮子标的基金产品风险的主要因素有基金的产品特性、产品的风格指数以及底层资产的波动率等。其中产品特性和风格指数比较好理解，但底层资产的波动率往往容易被忽略。要知道一只基金可能因为持有的股票或者债券发生违约而导致资金亏损，但在另一类基金里同样可能有类似的不幸事件发生，进而导致整个组合的损失。
为了控制这样的意外情况，基金经理会在不同类别基金之间进行配置，寻求降低单个资产的暴露水平并同时保持一定的灵活性，而在这种情况较为常见的市场上，基金经理也会通过分散投向的方式去优化整个组合的表现。 回到主题，其实基金管理人的目标仍然是追求投资者满意的收益率的同时尽可能降低组合的波动，在这个前提下，由于不同风险偏好投资者的存在，才会出现所谓的“优先/劣后”结构。