中国利率自由化了吗？
从利率市场化改革的路径来看，我国当前仍处于利率市场化的初期阶段或第二阶段的前期。 2019年8月，央行全面下调金融机构法定存款利率和贷款基准利率，这是自1993年以来首次下调法定存款利率。此次降息后，央行货币政策工具的利率从1.5%降为1.4%（参见图表1），超额准备金利率则保持2.8%不变。
2019年10月和11月，央行两次下调OMO操作利率均至2.7%；2019年12月和2020年1月，央行连续下调SLF利率，两次分别下调10BP至3.05%，随后在2020年2月、4月继续下调10BP至2.85%。
需要指出的是，虽然目前金融机构在央行的基准利率已经下降到了2.7%，但社会融资成本的“锚”仍然较低。由于企业信贷成本与银行间国债收益率高度相关，前者受到后者明显制约。2020年初以来，随着央行逐步降低OMO和SLF利率，银行间国债收益率也出现大幅下行。10年期国债收益率已经从1月底的3.13%降至2.64%，创下2016年底以来的新低。
另一方面，考虑到LPR改革的进展（详见下方“LPR改革”专栏），我们或许可以更乐观地期待利率市场化的进程。
如果我们将央行设定的超额准备金利率看作中央银行的基准利率(即货币政策利率)的话，2019年至2020年间，这一利率已经下调了50BP。如果未来继续保持流动性合理充裕，并进一步引导资金价格下行，那么我国的基准利率将有望进一步下调，甚至达到通缩水平——这与费雪效应所暗示的利率趋势一致。
当然，考虑到通货膨胀水平和经济下行压力，政策利率仍有下行的空间。